2023年邛崃市建设投资集团有限公司公司 债券信用评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人 员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告 遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核 查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组 织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购 买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评 级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信 用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化 情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监： 中鹏信评【2023】第 Z【641】号 01
财务杠杆水平较高，且短期债务占比持续上升，期末现金短期债务比仅 0.29，且 EBITDA对利息的保障能力弱；2020-2022年公司经营活动现金流合计大幅净流出，未来持续项目建设和债务滚续需求可能导致公司仍对外部融资依
公司系2010年成立的有限责任公司，初始注册资本0.20亿元，其中邛崃市工业发展投资有限公司持股比例为40.00%，成都市邛州文化旅游投资开发有限公司持股比例为30.00%，邛崃市城市投资开发有限责任公司持股比例为30.00%。2011年2月25日，根据《关于同意市国资局收购市建投集团股份的批复》1
（邛府函【2011】48号），邛崃市国有资产管理局以0.20亿元收购邛崃市建设投资集团有限公司100.00%股权，同时以货币出资0.10亿元、实物出资0.70亿元，公司注册资本和实收资本增至1.00亿元。此后，邛崃市国有资产投资监督服务中心（以下简称“邛崃国资中心”）数次货币增资， 于2021年12月将其持有的公司100%股权无偿划转至成都市沄崃投资集团有限公司（以下简称“沄崃集团”）。截至2022年末，公司注册资本为30.00亿元，实收资本为10.90亿元，唯一股东为沄崃集团，实际控制人为邛崃国资中心，股权结构图详见附录二。
公司系邛崃市重要投融资平台，总资产和净资产规模在区域内城司排名靠前，公司本部主要负责邛崃市城区范围内基础设施和安置房建设、劳务派遣、公墓运营等业务，另外还有部分贸易业务，由子公司邛崃市国盛商贸有限公司（以下简称“商贸公司”）负责。截至2022年末，公司纳入财务报表合并范围的子公司共5家，详见附录四。
邛崃市黄坝三期安置房项目（以下简称“黄坝三期项目”）实施主体为公司本部，建设内容主要为住宅、配套商业、地下停车位等。项目总用地面积35,720.62㎡（约54亩），总建筑面积118,596.54㎡，其中：地上建筑86,579.30㎡，包括9栋18层住宅78,674.36㎡，配套商业6,068.31㎡（住宅底商，占计容总建筑面积7.11%），物管用房402.28㎡，门卫室17.98㎡，水泵房、消控室、楼梯间174.55㎡，保温层711.15㎡，架空层530.67㎡；地下建筑32,017.24㎡（含设备用房、垃圾房），地下停车位840个。
《用地预审与选址意见书》 用字第 号 邛崃市行政审批局 2021年 9月 《国有建设用地划拨决定书》 5112-2021-H-195 邛崃市规划和自然资源局 2021年 12月 《建设用地规划许可证》 地字第 号 邛崃市行政审批局 2021年 12月 《建设工程规划许可证》 建字第 号 邛崃市行政审批局 2023年 2月 《建筑工程施工许可证》 编号 301 邛崃市行政审批局 2023年 2月 《成都市邛崃生态环境局关于邛崃市
黄坝三期项目计划总投资为5.50亿元，其中融资资金3.80亿元，公司自筹资金1.70亿元。黄坝三期项目原计划于2021年10月开工，建设工期为2年，因建筑面积发生变化，于2022年1月通过变更备案登记，变更备案登记后，该项目各项筹备工作较原计划延后，公司于2022年9月取得准予施工通知后正式开工建设。截至2022年末，黄坝三期项目已完成工程投入约0.73亿元，占计划总投资的比例约为13%。
根据宏诚国际工程咨询有限公司出具的《邛崃市黄坝三期安置房项目可行性研究报告》，项目收益主要来源于销售收入、出租收入和物管收入。假设本期债券于2023年发行，预计本期债券存续期内（7年）实现收入7.23亿元，其中销售收入7.07亿元、出租收入0.12亿元和物管收入0.04亿元。按本期债券存续期7年测算项目收支、净收益以及本息覆盖情况米乐m6官网，该项目净收益在债券存续期内为7.05亿元。考虑到项目整体投资规模较大，受资金安排以及不可抗拒的自然灾害、意外事故、突发状况等因素影响，未来项目存在建设进度不达预期的风险。项目建成后，若市场环境发生重大不利变化或项目实施主体的运营经验欠缺，均会造成实际收益不达预期。
高铁片区项目计划总投资为8.10亿元，其中融资资金5.60亿元，公司自筹资金2.50亿元。高铁片区项目已于2022年3月开工建设，建设期30个月。截至2022年末，高铁片区项目累计已完成工程投入约为1.52亿元，约占项目总投的19%。
根据宏诚国际工程咨询有限公司出具的《邛崃市高铁片区安置房建设项目可行性研究报告》，项目收益主要来源于销售收入、出租收入和物管收入。假设本期债券于2023年发行，预计本期债券存续期内（7年）实现收入10.32亿元，其中销售收入10.10亿元、出租收入0.16亿元和物管收入0.06亿元。按本期债券存续期7年测算项目收支、净收益以及本息覆盖情况，该项目净收益在债券存续期内为10.06亿元。
考虑到项目整体投资规模较大，受资金安排以及不可抗拒的自然灾害、意外事故、突发状况等因素影响，未来项目存在建设进度不达预期的风险。项目建成后，若市场环境发生重大不利变化或项目实施主体的运营经验欠缺，均会造成实际收益不达预期。
2022年以来，我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续显现，地缘政治冲突等超预期因素冲击影响陡然增加，经济下行压力较大，4月和 11月主要经济指标下探。随着稳经济一揽子政策和接续措施逐步推出，宏观经济大盘止住下滑趋势，总体维持较强韧性。
具体来看，制造业投资在减税降费政策加持下保持较强韧性，基建投资增速在政策支持下大幅上升，对于稳定经济增长发挥重要作用；房地产投资趋势下行，拖累固定资产投资；消费在二季度和四季度单月同比出现负增长；出口数据先高后低，四季度同比开始下降。2022年，我国 GDP总量达到 121.02万亿
政策方面，2023年全球经济将整体放缓，我国经济增长动能由外需转为内需，内生动能的恢复是政策主线逻辑。宏观经济政策将以稳为主，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，重点在于扩大内需，尤其是要恢复和扩大消费，并通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。财政政策加力提效，总基调保持积极，专项债靠前发力，适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，有效支持高质量发展。
货币政策精准有力，稳健偏中性，更多依靠结构化货币政策工具来定向投放流动性，市场利率回归政策利率附近。宏观政策难以具备收紧的条件，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并加强政策间的协调联动，提升宏观调控的精准性和有效性。
在房地产支持政策加码和稳经济一揽子政策落地见效等因素下，2023年国内经济正在逐步修复，经济增长有望企稳回升。国内经济修复的同时还面临着复杂的内外部环境，海外大幅加息下出现全球经济衰退和金融市场动荡的风险快速攀升，地缘政治冲突延续和大国博弈升级带来的外部不确定性继续加大，财政收支矛盾加剧下地方政府化解债务压力处在高位，内需偏弱和信心不足仍然是国内经济存在的难点问题。目前我国经济运行还存在诸多不确定性因素，但是综合来看，我国经济发展潜力大、韧性强，宏观政策灵活有空间，经济工作稳中求进，经济增长将长期稳中向好。
2020年，城司融资环境相对宽松；2021年随着隐性债务监管进一步趋严，城投融资政策进入周期收紧阶段；2022年以来城投融资监管有保有压，城投区域分化加剧 2020年，为了缓解经济下行压力，通过基建投资带动国内经济循环发展的需求大幅提高，城司作为地方基础设施建设主体，融资环境较为宽松，相关政策主要表现为鼓励债券发行和提供项目增长点。
2021年，随着经济形势好转，稳增长压力减轻，中央部委及监管部门对地方政府隐性债务管控更趋严格，城投融资政策进入周期收紧阶段。3月，国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》（国资发财评规[2021]18号），要求各地方国资委加强国有企业债务风险管控，有效防范化解企业重大债务风险。4月，国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发[2021]5号），重申坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。
2022年，经济下行压力加大，稳增长背景下城投融资监管“有保有压”。4月，央行23条提出“要在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”，但对“合理融资需求”的保障并不意味着城投融资监管政策发生转向。5月，财政部发布《关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报》，要求守住不发生系统性风险的底线，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。6月，国务院办公厅发布《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（[2022]20号），要求加强地方政府债务管理，明确将防范化解地方政府债务风险的财政事权划归省级，降低市县偿债负担，有利于降低区域整体信用风险。
作会议将地方政府债务风险列为2023年需着力防范化解的两大经济金融风险之一，并强调“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”，“坚决遏制增量、化解存量”，“守住不发生区域性、系统性风险的底线年年初财政部会议强调继续抓实化解地方隐性债务风险，加强地方政府融资平台治理。
从城投的融资和风险角度来看，此政策背景下，城投债融资将面临进一步收缩、分化持续加剧，优质地区、高级别城投债依然受市场追捧；对经济财政实力中等、债务高企、且土地收入大幅下滑地区，以及其他低评级为主的地区，未来融资难度上升，或面临较大流动性和偿债压力；而对于实力偏弱、债务高企地区而言，非标违约事件可能持续增加，非标违约所涉地区范围扩大。
区位特征：成都市是四川省省会城市，是国务院批复确定的国家重要的高新技术产业基地、商贸物流中心、综合交通枢纽、西部地区重要的中心城市及国家发展和改革委员会及住房和城乡建设部认定的九个国家中心城市之一，作为成渝地区双城经济圈核心城市，定位突出。成都市位于四川盆地西部、成都平原腹地，处于承东启西、南联北通的枢纽位置，是国道主干线“五纵七横”中的一纵一横（二连浩特至河口、上海至）的交汇点，并拥有成都双流国际机场、成都天府国际机场双机场，是交通部规划的20个国际性综合交通枢纽城市之一。成都市下辖12个市辖区、3个县、代管5个县级市，拥有国家级自主创新示范区成都高新技术产业开发区、国家级经济技术开发区成都经济技术开发区、国家级新区四川天府新区成都直管区，总面积14,335平方千米。成都市对省内人口虹吸作用较强，近年人口持续增长，根据第七次人口普查数据，成都市常住人口为2,093.78万人，在15个新一线万人。
发展格局方面，成都市围绕“中优东进南拓西控北改”十字方针进行空间布局，以推动产业差异化布局和集群化发展。“东进”包括简阳市、金堂县、龙泉驿区部分区域以及青白江区和天府新区龙泉山部分，发展先进制造业和生产性服务业；“南拓”包括天府新区成都直管区、双流区、新津县，发展新经济和总部经济；“西控”涉及都江堰市、郫都区、温江区等9个区（市）县，保持生态宜居，发展文旅、康养、现代农业产业；“北改”涵盖新都区、彭州市等北部城区，改善人居环境促进城市有机更新，发展临港先进制造和物流商贸等外向型经济；“中优”涉及五城区（金牛区、青羊区、锦江区、武侯区、成华区）、天府新区、高新区、温江区等区域，布局商贸服务业。
资料来源：成都市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要 经济发展水平：成都市经济发展质量较高，经济总量位居全国前列，经济首位度高。2022年成都市经济体量超20,000亿元，居全国地级及地级以上城市第7位，GDP占全省比重为36.68%，居全国27个省会城市第4位，经济首位度高。近年成都市地区生产总值持续增长，2022年受电力电量双缺等因素影响，增速略低于同期全国及四川省水平，消费市场亦有所降温。2022年固定资产投资对经济增长的推动力度有所下滑，固定资产投资增速下降至5.0%，其中工业投资增长1.2%，基础设施投资下降7.2%。
2022年成都市拥有国际（地区）航线列，成都始发的中欧班列连接境外城市100个。随成都市国际货运航线不断开通、中欧班列新增连接境外城市增长、“一带一路”经贸合作持续深化，进出口总额保持高速增长，但2022年国际环境复杂多变，进出口总额增速放缓，其中对东盟、欧盟进出口总额分别下降2.0%、3.7%，对“一带一路”沿线国家实现进出口总额增长4.4%，占全市进出口总额的32.4%。近年来成都市人均GDP均高于全国平均水平，经济发展水平较高。
土地市场方面，2022年成都市国有土地使用权出让收入为1,956.89亿元，较上年略有下滑。房地产市场方面，2021年房地产开发投资同比增长10.4%，商品房销售面积同比下降1.0%；2022年投资端持续增长，但销售端颓势不减，房地产开发投资比上年增长7.0%，商品房销售面积同比下降23.9%，其中住宅销售面积下降23.0%，虽销售均价增长但商品房销售额仍同比下降14.2%。
资料来源：成都市 2020-2022年国民经济和社会发展统计公报，中证鹏元整理 产业情况：成都市围绕先进制造业、现代服务业、新经济和都市现代农业联动发展构建现代产业体系，以现代服务业为主的第三产业对经济增长的支撑作用明显但2022年有所下滑。近年成都市产业结构不断优化，三次产业结构由2020年的3.7∶30.6∶65.7调整为2022年的2.8:30.8:66.4，以现代服务业为主的第三产业对经济增长的支撑作用明显。但2022年第三产业对经济的贡献率下滑，三次产业对经济增长的贡献率分别为4.9%、59.6%、35.5%。截至2022年末成都市共有证券公司4家、期货公司3家、证券投资咨询公司3家，全球金融中心指数排位上升至第34位。金融对实体经济发挥重要的支持作用，2022年末共有境内外上市及过会企业149家，其中A股上市公司114家，全年股票市场上市融资367.8亿元。作为西部旅游集散中心，截至2023年2月末成都市共有4A级以上景区52个，2019-2021年全市分别实现旅游总收入4,663.5亿元、3,005.2亿元及3,085亿元，旅游市场表现持续走弱，2022年“国庆”假期成都市共接待游客1,211万人次，恢复至上年同期的64.6%。
先进制造业重点培育电子信息、装备制造两大万亿级集群，已建成成都先进材料产业园、简阳空天产业园等16个先进制造业产业园，拥有一汽成都、中航（成都）、新易盛、中国航发、极米、天马微电子等产业链链主企业。生物医药、轨道交通装备入选国家战略性新兴产业集群，四川省成都市软件和信息服务集群、成（都）德（阳）高端能源装备集群、成渝地区电子信息先进制造集群入围国家先进制造业集群，其中成都市软件和信息服务集群集聚成飞集团、中国网安等行业龙头企业，产值规模近6,000亿元。2022年电子信息产业工业增加值增长12.4%、装备制造产业增长2.2%、规模以上高技术制造业增加值增长4.9%。新经济重点布局数字经济等形态，落户了腾讯、阿里巴巴、百度、字节跳动、快手、爱奇艺等头部企业，2022年数字经济核心产业增加值占GDP比重达13.4%，成都智算中心上线运行，工业互联网标识解析国家顶级节点（成都托管与灾备节点）启动运营。都市现代农业坚持农商文旅体融合发展，2022年农产品加工产值达到2,000亿元，培育新上市农产品加工型企业5家；实现乡村旅游总收入650亿元，接待人数达到1.3亿人次。
市场一体化、公共服务共建共享、基础设施互联互通、推动优势产业集聚等方面联动施力，以及中国人民银行联合六部门印发《成渝共建西部金融中心规划》、国家发展改革委提出在成渝地区双城经济圈等区域布局建设生物经济先导区等规划相继发布，成都市将有望提升国家中心城市国际竞争力和区域辐射力，打造区域经济中心、科技中心、世界文化名城和国际门户枢纽。
财政及债务水平：成都市财政实力较强，政府债务余额快速扩张。2020-2022年成都市一般公共预算收入同比增速分别为2.5%、11.7%和5.8%，主要系税收收入变动影响所致。税收收入占比和财政自给率均超过70%，财税质量较好，财政自给程度较高。政府性基金收入随着土地出让收入规模增长而增长。
区位特征：邛崃市隶属成都市，交通较便捷，是中国白酒原酒之乡，拥有丰富的旅游资源。邛崃市是成都市下辖县级市，位于成都平原西南部，在成都市“半小时经济圈”内，距成都市区约65公里、天府新区成都直管区约33公里，距成都双流机场约50公里、成昆铁路普兴火车站40公里，是川西地区重要的交通枢纽和西藏连接四川的重要物资集散地。邛崃市现有成雅快铁、成名高速公路、成雅高速公路、成温邛快速路、成新蒲快速路、新邛路等交通要道，成雅快铁在邛崃市境内设邛崃站，已实现公交化运行，半小时内可达成都市区，目前已形成“四轨四高六快”外联交通体系，开行邛崃至重庆直达动车，积极融入成渝地区双城经济圈建设。邛崃市酿酒文化历史悠久，是中国最大白酒原酒基地，被称作“中国白酒原酒之乡”，拥有金六福、文君酒、古道江湖酒、崃山二曲等邛酒品牌。此外，邛崃市旅游资源丰富，拥有4A级旅游景区中国酒村-邛酒文化风情旅游村落天台山、平乐古镇、邛崃天台山旅游景区、芦沟竹海风景区；连续三年获评“全国县域旅游综合实力百强县”，2022年1-9月邛崃市共接待游客1,083.01万人次，实现旅游综合收入73.81亿元。邛崃市总面积为1,377平方公里，下辖14个镇乡（街道）。
从城市空间格局来看，邛崃市打造产业发展推动中部、东部、西部区域三区协同发展。依托东部区域天府新区新能源新材料产业功能区、中部区域天府现代种业园与邛崃绿色食品产业功能区、西部区域龙门山生态价值转化示范区，沿天邛雅高速打造串联三区、向东融入成渝地区双城经济圈、向西辐射带动雅康地区的东西向产业联动发展轴，以产业功能区产城融合发展带动重大功能设施沿轴线布局，形成三区协同、双向联动发展新格局。
从城市空间格局来看，邛崃市打造产业发展推动中部、东部、西部区域三区协同发展。依托东部区域天府新区新能源新材料产业功能区、中部区域天府现代种业园与邛崃绿色食品产业功能区、西部区域龙门山生态价值转化示范区，沿天邛雅高速打造串联三区、向东融入成渝地区双城经济圈、向西辐射带动雅康地区的东西向产业联动发展轴，以产业功能区产城融合发展带动重大功能设施沿轴线布局，形成三区协同、双向联动发展新格局。
经济发展水平：邛崃市经济体量不大，2022年位居成都市20个区县第18名，投资驱动经济继续增长但增速有所回落，整体发展水平相对落后。近年邛崃市地区生产总值持续增长，2022年全市实现地区生产总值400.63亿元，在成都市20个区县中排名第18，同比增长3.8%，增速高于全国及全市平均水平。
邛崃市三次产业结构由2020年的15.3:41.1:43.6调整为2022年的13.4:41.2:45.4，经济结构以第二、三产业为主且占比提升。近年投资对邛崃市经济增长的驱动力较强，2020-2021年邛崃市固定资产投资保持两位数增长，2022年增速虽有所下滑，但仍保持较高水平，其中服务业投资同比增长14.4%。2022年邛崃市社会消费品零售总额同比下降1.8%，其中餐费收入同比下降15.3%，消费市场低迷。近年来邛崃市人均GDP整体有所提升，但仍处较低水平，整体经济发展水平较弱。
资料来源：2020-2021年邛崃市国民经济与社会发展统计公报、邛崃市政府网站，中证鹏元整理 产业情况：邛崃市以新能源新材料、食品饮料（含优质白酒）、生物医药为三大支柱产业，工业经济发展势头较好。邛崃市工业经济发展较好，拥有天府新区新能源新材料产业功能区和绿色食品产业功能区，形成了新能源新材料、食品饮料（含优质白酒）、生物医药三大主导产业。2022年，邛崃市实现全口径工业增加值124.38亿元，同比增长4.9%；规模以上工业企业172户，规模以上工业增加值同比增长6.4%；新能源新材料、食品饮料（含优质白酒）、生物医药等重点行业实现规模以上营业收入272.45亿元，实现利税33.3亿元。新能源新材料产业招商引资表现较好，2021年引进总投资140.8亿元的上海电池材料全产业链项目，已于2022年2月开工建设，预计2023年一期10万吨产能建成投产；2022年引进融捷磷酸铁锂正极材料、明超绿色新能源材料项目，投资金额均为50亿元，全面建成达产后预计可实现年产值超过300亿元，预计年税收超过15亿元。2022年邛崃市新能源新材料产业实现产值130亿元，同比增长99.6%，发展势头较为强劲。食品饮料（含优质白酒）产业以达能、伊利、水井坊、金六福及巴克斯酒业为代表；医药医械产业逐渐成链，2021年威高医疗装备产业园、成都医疗器械创享中心建成投运，2022年金鼓中硼硅玻璃等项目竣工投产，欧康医药北交所上市，形成了以天台山制药为代表的医药生产、以威高集团为代表的医疗器械、以金鼓药用包装为代表的药用包装产业格局。
财政及债务水平：邛崃市财政实力较弱且质量不高，财政自给能力持续弱化，政府债务余额不断扩张。2022年邛崃市实现一般公共预算收入较上年变化不大，同口径增长7.1%，其中税收收入15.07亿元，同口径增长为3.8%，占比为48.47%，近年税收收入占比持续下滑，主要税种为增值税、企业所得税和城建税。2022年邛崃市实现一般公共预算支出66.63亿元，财政自给率有所下降，财政自给程度较弱。受房地产市场低迷等影响，近年全市政府性基金收入逐年下降，2022年国有土地使用权出让收入18.20亿元，占比达87.84%。近年邛崃市地方政府债务余额持续扩张，复合增长率为14.84%，整体债务规模一般。
作为邛崃市重要投融资平台，公司承担了城区范围内的基础设施和安置房建设等业务职能，资产规模领先，项目储备充足，业务竞争力较强且持续性较好；同时，公司在市场化领域进行了多元探索，涉及商品贸易、劳务派遣和公墓业务等领域，业务结构不断多元化
公司系邛崃市重要投融资平台，主要承担城区范围内道路、安置房等基础设施建设等职能，总资产和净资产规模在区域内城投平台中排名靠前，地位突出。公司业务呈多元化发展，收入和毛利润主要来源于工程建设业务，近年来陆续新增的贸易业务、劳务派遣业务和安置房等业务对收入形成重要补充，业务多元化程度提升。
管理业务。公司代建项目的委托方包括邛崃市人民政府和邛崃市古州投资有限公司（以下简称“古州公司”）。根据公司与邛崃市人民政府签订的《邛崃市城市基础设施建设项目工程委托代建协议》，公司负责代建邛崃市基础设施建设项目，项目完工后，由项目审计机构（包含邛崃市审计局或第三方审计机构）对项目总投资进行结算审计出具审计报告，由邛崃市人民政府指定邛崃市财政局按照审计结算价的130%一次性结算。根据公司与古州公司签订的《邛崃市基础设施建设工程项目委托建设合同》，公司负责邛崃市基础设施建设工程建设，并先行垫付项目资金，古州公司每年度根据项目当期实际投资成本并加计30%向公司支付委托建设工程款，公司依照双方确认的项目收入确认单确认收入并结算成本，待项目竣工验收通过后，公司将竣工项目移交给古州公司。
截至2022年末，公司主要在建代建项目储备充足，投资规模较大，委托方均为邛崃市人民政府，2022年末存货中待结转的已完工及在建代建项目成本规模较大，未来工程建设业务可持续性较好，但项目尚需投入较大规模资金，公司将面临较大的资金支出压力。
公司安置房业务由公司本部负责运营，主要根据邛崃市政府安排对安置房项目进行建设，建成后由公司对安置房进行定向销售，对安置房配建商铺及停车场进行公开销售，建设资金来源于自筹及外部融资。2022年公司安置房业务实现收入1.66亿元，结算项目为邛崃市北片区安置房建设工程和邛崃市黄坝新村安置房建设工程，系“20邛崃债01”、“20邛崃债02”募投项目，目前项目已完工，正逐步销售中，销售对象为定向拆迁安置户，预计分别可实现收入8.71亿元、7.01亿元。截至2022年末，公司在建的安置房项目主要包括邛崃市南片区安置房建设工程、邛崃市高铁片区安置房建设项目和邛崃市黄坝三期安置房项目，其中邛崃市高铁片区安置房建设项目和邛崃市黄坝三期安置房项目系本期债券募投项目，邛崃市南片区安置房建设工程系“20邛崃债01”、“20邛崃债02”募投项目，合计累计已投资3.47亿元。
公司贸易业务收入稳定增长，对公司收入贡献持续增大，但业务盈利能力较弱且客户集中度高 公司贸易业务由商贸公司负责运营，业务模式为商贸公司向客户提供电解铜、锌锭及钢材的代采、代销等业务，提前收取客户部分定金，款项通常在1-2个月内结清，存在一定的坏账风险，合同约定超时公司将收取一定的资金占用费。2020-2022年公司贸易业务收入稳定增长，近年毛利率有所提升，主要得益于公司贸易品种由电解铜转为毛利率更高的钢材为主，但仍处于较低水平。客户方面，2020-2022年公司贸易业务前五大客户销售金额合计占比高，客户集中度风险高。
公司劳务派遣业务由子公司成都崃盛人力资源服务有限责任公司（以下简称“崃盛人力”）负责运营，崃盛人力与邛崃市综合行政执法局、邛崃市文化体育和旅游局、邛崃市住房和城乡建设局等单位签订劳务派遣协议，由崃盛人力负责为相关单位招聘劳务人员，收取劳务派遣服务费。2021-2022年公司分别实现劳务派遣收入1.09亿元和1.11亿元，对收入形成重要补充，但该业务毛利率不高且有所下降，主要系人力成本增加所致。公司公墓业务由子公司邛崃市文笔山公墓管理有限公司（以下简称“文笔山公墓”）负责经营，主要提供墓穴、殡葬用品等相关服务，2021-2022年公司分别实现公墓相关收入0.08亿元和0.05亿元，对营业收入形成补充，但整体规模较小。除安置房在建自营项目外，文博创意示范区项目系公司主要在建自营项目，预计总投资13.59亿元，截至2022年末累计已投资6.79亿元，项目建成后主要通过文旅消费、展销等方式实现收入，但未来收益实现存在不确定性。
公司作为邛崃市重要的基础设施建设主体，在资产划拨和财政补贴方面得到政府较大支持。2019、2020年公司合计获得邛崃国资中心增资9.90亿元，计入实收资本，有效提升了公司的资本实力。2017-2021年，邛崃国资中心、邛崃市国有资产监督管理和金融工作局（以下简称“邛崃国资金融局”）将土地、房产、公墓经营权和股权等资产注入公司，合计增加资本公积66.23亿元，公司资本实力得到较大提升。此外，2020-2022年公司分别获得财政补贴0.16亿元、0.30亿元和0.40亿元，提升了公司利润水平。
以下分析基于公司提供的经永拓会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2020年审计报告、经北京兴昌华会计师事务所（普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2021-2022年审计报告及未经审计的2023年一季度财务报表，报告均采用新会计准则编制。2020-2022年新纳入公司合并范围的子公司情况如下，无子公司减少情况，2023年一季度公司合并报表范围无变化。
公司平台地位突出，资本实力不断增强，资产以待开发土地、项目建设成本及应收款项为主，近年来项目投资成本持续增加，应收款项对营运资金形成较大占用，资产流动性较弱 得益于政府较大规模资产注入及经营积累等，2021年末公司所有者权益显著增长；2022年由于政府收回公司8宗房地产，期末所有者权益略有减少，整体来看，公司所有者权益有所增加，资本实力提升。
公司平台地位突出，资本实力不断增强，资产以待开发土地、项目建设成本及应收款项为主，近年来项目投资成本持续增加，应收款项对营运资金形成较大占用，资产流动性较弱 得益于政府较大规模资产注入及经营积累等，2021年末公司所有者权益显著增长；2022年由于政府收回公司8宗房地产，期末所有者权益略有减少，整体来看，公司所有者权益有所增加，资本实力提升。
近年公司资产规模稳定增长，以存货（项目投入成本、土地资产）和应收款项（政府部门及国企的工程款和往来款）为主要构成，2022年末上述资产合计占总资产的86.12%。随着基建等项目建设投入，近年存货规模不断增长，2022年末公司存货主要包括基础设施及安置房等项目开发成本102.20亿元和待开发土地139.01亿元，项目收入的实现依赖于建设进度和委托方资金安排，即时变现能力差。待开发土地共63宗，均为出让性质，以商住用地为主，其中有4宗通过拍卖或购买的土地（账面价值合计1.22亿元）尚未办妥产权证书。公司应收账款主要为应收邛崃市财政局和古州公司的工程代建款，因回款较为滞后，规模持续增长。其他应收款主要为与政府单位及国有企业的往来款，近年规模逐年增长，2022年末应收对象包括沄崃集团、邛崃国资中心、邛崃市人民政府临邛街道办事处等；应收款项回收风险可控，但回收时间不确定，对营运资金形成较大占用。
其他资产构成方面，公司投资性房地产主要系政府注入的可出租和出售的房屋及商铺等，2022年由于政府单位收回公司8宗房地产4.13亿元，期末账面价值有所减少，截至2022年末投资性房地产中尚有1.33亿元政府注入的房产未办妥权证；公司无形资产为政府注入的文笔山和孝颐公墓经营权，经深圳市
鹏信资产评估土地房地产估价有限公司评估，在评估基准日2021年3月31日的评估价值为10.52亿元，2021-2022年公司分别实现公墓相关收入0.08、0.05亿元。公司货币资金少量受限，对短期债务覆盖不足；得益于债券融资资金到位，2023年3月末公司货币资金显著增长。截至2022年末，公司因借款抵质押受限资产合计63.05亿元，占总资产的比例为19.42%。
公司主要承担邛崃市城市基础设施及安置房建设等业务，并在贸易、劳务派遣等领域进行多元化探索，对公司收入和利润贡献不断提升。公司营业收入主要来源于工程建设业务，但2022年收入规模受项目建设进度和结算安排等影响有所减少；2022年公司安置房业务开始实现收入，待结算项目或在建项目规模尚可，中短期内收入较有保障；同时新增的贸易业务、劳务派遣业务使得公司多元化程度提升，对
收入形成补充。由于各期不同业务收入占比及毛利率变化，近年公司销售业务毛利率存在一定波动，整体处于较低水平，盈利能力偏弱。近年投资性房地产公允价值变动收益受区域房地产市场景气度影响波动较大，2022年收益下降较多。2020-2022年公司持续获得财政补贴，计入“其他收益”，政府补助对公司利润形成一定支撑。
近年公司债务规模上升较多，以银行借款、债券融资为主，配有部分非标融资，偿债能力指标表现均有所弱化，现金类资产无法有效覆盖短期债务，且EBITDA对利息保障能力弱，备用流动性一般，即期偿债压力加大
公司负债以刚性债务为主。近年公司对外融资规模扩张较快，2022年末总债务较2020年末增长36.57%，占负债总额的比例为60%。公司债务类型主要包括银行借款、债券融资和非标融资，2022年末占比分别约为38%、56%和6%。其中，银行借款以保证和信用借款为主，期限集中分布在一年以内及三年以上，授信方主要有中国工商银行、中国农业发展银行以及成都农村商业银行、成都银行等；债券融资多为担保发行，2019年以来平均发债利率为6.66%；2023年3月，公司新发行“23邛崃01”，发债规模为15.00亿元，利率为6.90%；公司还有少量非标融资，产品包括信托、租赁等，主要借款机构包括中铁信托有限责任公司、四川发展租赁有限公司等，整体融资成本偏高。2022年末公司债务中长短期债务比例为7：3，短期债务显著增长至25亿元，规模较大，需关注公司债务集中偿付安排情况。
长期债务 -- -- 69.11 43.98% 80.50 53.10% 59.07 49.91% 资料来源：公司 2020-2022年审计报告及未经审计的 2023年一季度财务报表，中证鹏元整理 近年公司资产负债率变动不大，公司债务总体保持较大规模且有所增长，利息支出较大，公司EBITDA对利息的覆盖能力弱；2023年内公司到期债务规模较大，现金类资产对短期债务覆盖不足，公司面临较大的即期偿债压力。
公司流动性需求主要来自债务还本付息和项目开支，2022年公司经营活动现金流净流出，且存在较大规模项目建设支出需求，公司仍需依赖外部融资平衡资金缺口，此外，存量债务本息接续压力增加，2023年到期债务规模约25亿元，预计中短期内公司债务规模将进一步上升。公司债务渠道和类型较为多元，截至2022年末，公司的银行授信额度为72亿元，剩余额度约为28亿元，备用流动性一般；考虑到公司的业务定位突出，可持续获得政府的资金支持，预计未来其再融资渠道将保持畅通，但仍需持续关注相关融资政策收紧及市场环境恶化带来的流动性风险。
社会方面，根据公司提供的说明，过去一年公司不存在因违规经营、违反政策法规而受到政府部门处罚的情形，不存在因发生产品质量或安全问题而受到政府部门处罚的情形，不存在拖欠员工工资、社保或发生员工安全事故的情形。
治理方面，目前公司根据《中华人民共和国公司法》和国家有关法律法规等的规定，制定了《公司章程》，建立了现代法人治理结构。近三年公司高管不存在因违法违规而受到行政、刑事处罚或其他处罚的情形。公司未因信息披露不合规而受到处罚，但公司对政府部门及关联公司的往来款较多，内部控制体系与治理结构有待进一步优化。
根据公司提供的企业信用报告，从2020年1月1日至报告查询日（2023年4月3日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录米乐m6官网，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开发行的各类债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。
公司是邛崃市政府下属重要企业，邛崃国资中心通过沄崃集团持有公司100%股权。中证鹏元认为在公司面临债务困难时，邛崃市政府提供特殊支持的意愿极其强，主要体现在以下方面： （1）公司与邛崃市政府的联系非常紧密。公司实际控制人为邛崃国资中心，其经营战略和业务运营均由邛崃市政府确定，且公司的业务主要来自邛崃市人民政府及国有企业。同时，近年公司持续获得来自邛崃国资中心、邛崃市国有资产监督和金融局等单位的资产注入，并获得政府财政补贴。考虑到公
（2）公司对邛崃市政府非常重要。公司超过70%的业务收入来自工程建设和安置房业务，属于公共产品和服务，公司在基础设施建设方面对政府的贡献很大，但本部不涉及供水、供电、供热、燃气、公交等专营性业务。由于公司已发债，其违约会对地区金融生态环境和融资成本产生实质性影响。
募投项目的收益系本期债券还本付息的主要来源。根据募投项目可研报告测算，在债券存续期内黄坝三期项目将实现收入7.23亿元，项目净收益为7.05亿元，高铁片区项目将实现收入10.32亿元，项目净收益为10.06亿元，若募投项目按原计划建成并实现收入，将对本期债券兑付提供保障。但募投项目的投资规模较大，存在不能按期竣工的风险，项目能否按预期进行出售、出租、运营等因素均存在一定不确定性，项目收益的实现亦存在一定不确定性。
公司经营活动获取的现金是本期债券还本付息资金的重要保障。近年公司营业收入稳定增长，截至2022年末，公司在建代建项目投资规模较大，未来工程建设业务可持续性较好，但公司营业收入易受项目建设进度和政府审计决算进度影响，且代建工程收入的收现情况受政府资金调配影响而存在一定的不确定性。
此外，必要时公司也可通过土地、房产等变现来还本付息。截至2022年末，公司存货中账面价值为106.32亿元的土地尚未抵押，可用于抵押或变现。但考虑到土地资产未来变现金额受当地土地市场行情影响较大，土地资产能否顺利变现及变现金额存在一定不确定性。
三峡担保提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保可有效提升品种一的信用水平 三峡担保为品种一提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，保证担保的范围包括债券本金及利息、以及违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用，保证期间为债券存续期及债券到期之日起两年，债券持有人、债权代理人在保证期间内未要求三峡担保承担担保责任的，或其在保证期间主张债权后未在保证债务诉讼时效期限届满之前向担保人追偿或发生其他法定三峡担保免责情形的，三峡担保免除保证责任。
三峡担保成立于2006年4月，原名重庆市三峡库区产业信用担保有限公司，初始注册资本5亿元，全部由重庆渝富资产经营管理集团有限公司（原重庆渝富资产经营管理有限公司，以下简称“渝富集团”）出资。此后，历经数次股权变更和增资扩股，截至2022年末，三峡担保注册资本为51.00亿元，重庆渝 （未完）米乐m6官网米乐m6官网
